स्टेबलकॉइन की घटती सप्लाई ने सर्किल पर गिराया टारगेट, $106 से सीधे $38 पर पहुंचा भाव

मॉर्गन स्टेनली ने सर्किल का टारगेट प्राइस $106 से घटाकर $38 कर दिया और रेटिंग 'अंडरवेट' की, यह कहते हुए कि USDC की सुस्त ग्रोथ उसकी रिजर्व इनकम पर खतरा है। वहीं टीडी कोवेन ने $82 के टारगेट के साथ 'बाय' रेटिंग दी।

सोमवार को सर्किल के शेयरों पर जमकर बिकवाली का दबाव देखने को मिला, जब ब्रोकरेज फर्म मॉर्गन स्टेनली ने USDC स्टेबलकॉइन जारी करने वाली इस कंपनी को लेकर सख्त रुख अपनाया। फर्म ने सर्किल का टारगेट प्राइस $106 से घटाकर सीधे $38 कर दिया और रेटिंग को घटाकर 'अंडरवेट' कर दिया। यह झटका ऐसे समय आया है जब कंपनी के शेयर पहले से ही साल भर दबाव में रहे हैं।

रिजर्व से होने वाली कमाई ही असली चिंता
इस डाउनग्रेड की जड़ में एक बुनियादी सवाल है कि सर्किल आखिर कमाती कैसे है। कंपनी की आमदनी का बड़ा हिस्सा उस रिजर्व से मिलने वाली कमाई पर टिका है, जो USDC को बैकिंग देता है। चूंकि चलन में मौजूद हर सिक्का इसी रिजर्व से सुरक्षित होता है, इसलिए USDC की सर्कुलेटिंग सप्लाई का आकार सीधे तौर पर कंपनी की कमाई से जुड़ा है। जब बाजार में सिक्के कम होते हैं, तो रिजर्व का पूल छोटा होता है और उससे मिलने वाला ब्याज भी घट जाता है।

एनालिस्ट जेम्स फॉसेट ने ठीक इसी कमजोर कड़ी की ओर इशारा किया। उन्होंने कहा कि USDC की सर्कुलेटिंग सप्लाई में बढ़ोतरी उम्मीद से कमजोर रही है, और यही सुस्ती कंपनी की रिजर्व इनकम पर भारी पड़ सकती है, जो उसकी आमदनी का अहम जरिया है। फर्म ने यह सवाल भी उठाया कि क्या इस स्टेबलकॉइन को इतनी असली मांग मिली है कि वह आगे की ग्रोथ को रफ्तार दे सके। फर्म ने कहा, "रेमिटेंस और स्टेबलकॉइन से जुड़े कार्ड खर्च से आगे इसकी उपयोगिता अभी तक कोई ठोस पकड़ नहीं बना पाई है।" यानी कारोबार आज भी गिनी-चुनी कुछ ही चीजों पर टिका है।

टारगेट में इतनी बड़ी कटौती के पीछे का गणित
मॉर्गन स्टेनली ने अपने अनुमानों में मामूली फेरबदल नहीं किया, बल्कि उन्हें तगड़ा झटका दिया। बैंक ने पहले के अनुमानों के मुकाबले USDC सप्लाई का अपना फोरकास्ट 2027 के लिए 33% और 2028 के लिए 44% घटा दिया। इन कटौतियों का सीधा असर मुनाफे के अनुमान पर पड़ता है। बैंक का मानना है कि सर्किल की GAAP प्रति शेयर कमाई अब 2027 के लिए वॉल स्ट्रीट के आम अनुमान से करीब 3% नीचे और 2028 के लिए तो पूरे 20% नीचे रहेगी।

फॉसेट ने अपनी बात दो टूक रखी। उन्होंने लिखा, "हम सर्किल को डाउनग्रेड कर रहे हैं, क्योंकि USDC में गिरावट रिजर्व इनकम की संवेदनशीलता को उजागर करती है और कम मार्जिन वाले ट्रांजैक्शन रेवेन्यू की ओर झुकाव दिखाती है।" उनकी चेतावनी यह है कि जैसे-जैसे स्टेबलकॉइन की सप्लाई घटेगी, सर्किल को ऊंचे मार्जिन वाली रिजर्व इनकम की जगह कम मार्जिन वाली ट्रांजैक्शन फीस पर ज्यादा निर्भर होना पड़ सकता है।

चारों तरफ बढ़ती प्रतिस्पर्धा
ग्रोथ के गणित से आगे बढ़ें तो बैंक को USDC के इर्द-गिर्द मुकाबला भी तेज होता दिख रहा है। टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड और टोकनाइज्ड बैंक डिपॉजिट धीरे-धीरे लोकप्रिय हो रहे हैं। ये निवेशकों और संस्थानों के लिए पारंपरिक वित्तीय संपत्तियों का डिजिटल रूप रखने के वैकल्पिक रास्ते बन रहे हैं, जिससे बड़े निवेशकों के पास सिर्फ स्टेबलकॉइन के अलावा और भी विकल्प आ गए हैं।

ब्लैकरॉक की ओर से ब्लॉकचेन आधारित मनी मार्केट प्रोडक्ट्स का विस्तार इस बात को रेखांकित करता है कि टोकनाइज्ड फाइनेंस बाजार में अब कितनी पूंजी की होड़ मची है। इसके अलावा, ओपन USD जैसे नए स्टेबलकॉइन मॉडल USDC को चलन में बनाए रखने वाले डिस्ट्रीब्यूशन इंसेंटिव की लागत बढ़ा सकते हैं। यह चिंता सिर्फ एक बैंक तक सीमित नहीं है। जेपी मॉर्गन समेत कई फर्में पहले ही स्टेबलकॉइन बाजार में बढ़ती प्रतिस्पर्धा को लेकर आगाह कर चुकी हैं।

हर कोई मंदी के पक्ष में नहीं
हालांकि निराशा का यह नजरिया सबका नहीं है। ठीक इसी सोमवार को टीडी कोवेन ने सर्किल पर कवरेज की शुरुआत 'बाय' रेटिंग और $82 के टारगेट प्राइस के साथ की, जो मॉर्गन स्टेनली के नए आंकड़े से दोगुने से भी ज्यादा है। इसकी दलील मंदी वाले तर्क के लगभग उलट है। टीडी कोवेन का कहना है कि बाजार शायद सर्किल की रिजर्व इनकम पर जरूरत से ज्यादा जोर दे रहा है और पेमेंट्स, ट्रेजरी सर्विसेज, टोकनाइज्ड एसेट्स और डेवलपर टूल्स जैसे क्षेत्रों में ग्रोथ की संभावना को नजरअंदाज कर रहा है।

फिलहाल शेयर कहां खड़ा है
कम से कम इस दिन तो निवेशकों का झुकाव सावधानी की ओर ही रहा। मॉर्गन स्टेनली के डाउनग्रेड के बाद सर्किल के शेयर (CRCL) 3% से ज्यादा गिर गए, जिससे इस साल इसकी गिरावट बढ़कर 24% पहुंच गई। $38 और $82 के टारगेट के बीच की यह बड़ी खाई कंपनी पर मंडरा रही असली बहस को बयां करती है कि USDC की सुस्ती सर्किल के कारोबार के केंद्र में कोई असली कमजोरी है, या फिर यह एक ऐसी ओवररिएक्शन है जो कंपनी के बाकी कारोबारों को अनदेखा कर रही है।

इसका आप पर असर
• सर्किल के निवेशकों के लिए: शेयर इस साल पहले ही 24% गिर चुका है और डाउनग्रेड पर 3% से ज्यादा फिसला, अब एनालिस्ट टारगेट $38 से $82 तक फैले हैं, इसलिए उतार-चढ़ाव बना रह सकता है।
• क्रिप्टो और स्टेबलकॉइन यूजर्स के लिए: टोकनाइज्ड फंड, बैंक डिपॉजिट और ओपन USD जैसे नए मॉडल से बढ़ती प्रतिस्पर्धा तय कर सकती है कि आगे कौन सा डिजिटल डॉलर हावी रहेगा।

सवाल-जवाब

1. मॉर्गन स्टेनली ने सर्किल का नया टारगेट प्राइस क्या रखा?
बैंक ने सर्किल का टारगेट $106 से घटाकर $38 कर दिया और रेटिंग को घटाकर 'अंडरवेट' कर दिया।

2. टारगेट में इतनी बड़ी कटौती क्यों की गई?
USDC की उम्मीद से कमजोर ग्रोथ और रिजर्व इनकम मॉडल को लेकर चिंता इसकी मुख्य वजह है, क्योंकि रिजर्व से मिलने वाली कमाई कंपनी की आमदनी का अहम जरिया है।

3. USDC सप्लाई का फोरकास्ट कितना घटाया गया?
बैंक ने पहले के अनुमान के मुकाबले USDC सप्लाई फोरकास्ट 2027 के लिए 33% और 2028 के लिए 44% घटा दिया।

4. कमाई का अनुमान वॉल स्ट्रीट से कितना नीचे है?
मॉर्गन स्टेनली की GAAP प्रति शेयर कमाई का अनुमान 2027 के लिए कंसेंसस से करीब 3% और 2028 के लिए 20% नीचे है।

5. क्या सभी एनालिस्ट सर्किल पर नकारात्मक हैं?
नहीं, टीडी कोवेन ने उसी सोमवार को सर्किल पर 'बाय' रेटिंग और $82 के टारगेट प्राइस के साथ कवरेज शुरू की।

6. डाउनग्रेड के बाद सर्किल का शेयर कितना गिरा?
सर्किल के शेयर 3% से ज्यादा गिरे, जिससे इस साल की कुल गिरावट 24% तक पहुंच गई।

7. USDC को प्रतिस्पर्धा कहां से मिल रही है?
टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड, टोकनाइज्ड बैंक डिपॉजिट, ब्लैकरॉक के ब्लॉकचेन प्रोडक्ट्स और ओपन USD जैसे नए स्टेबलकॉइन मॉडल से, और जेपी मॉर्गन जैसी फर्में भी इस बढ़ती होड़ को लेकर आगाह कर चुकी हैं।

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