क्या वैश्विक आर्थिक चक्र और नीतियों के प्रभाव से सचमुच मुक्त हो पाया है बिटकॉइन?

यदि ऐतिहासिक रुझानों की पड़ताल अगस्त महीने तक की जाए, तो एक दिलचस्प तस्वीर सामने आती है। उस अवधि में बॉन्ड प्रतिफल में 60 आधार अंकों की उल्लेखनीय बढ़ोतरी दर्ज किए जाने के बावजूद बिटकॉइन ने 30% से अधिक का शानदार उछाल हासिल किया था। पहली नज़र में यील्ड बढ़ने पर जोखिम संपत्तियों का चढ़ना विरोधाभासी लग सकता है, लेकिन इस बढ़त के पीछे अमेरिकी ट्रेजरी विभाग का एक अप्रत्याशित वित्तीय हस्तक्षेप जिम्मेदार था। विभाग ने 10 से 30 वर्ष की सरकारी उधारी के लिए अपने बॉन्ड बायबैक अभियान को दोगुना करते हुए कम से कम $4 बिलियन तक पहुंचा दिया था। इस सरकारी लिक्विडिटी समर्थन ने बढ़ते प्रतिफल के नकारात्मक प्रभाव को कुछ हद तक संतुलित कर दिया था, जिससे स्पष्ट होता है कि सरकारी लिक्विडिटी प्रबंधन का क्रिप्टोकरेंसी की कीमतों से कितना गहरा वास्ता है।

कच्चे तेल की कीमतें, बॉन्ड यील्ड और केंद्रीय बैंकों की मौद्रिक दुविधा

बिटकॉइन, अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड और कच्चे तेल की कीमतों के बीच कोई सीधा या एकतरफा संबंध काम नहीं करता, बल्कि यह एक जटिल आर्थिक चक्र के ज़रिये जुड़ता है। जब कच्चे तेल की कीमतों में उछाल आता है, तो ऊर्जा, परिवहन और विनिर्माण की लागत सीधे बढ़ जाती है, जिससे समूची अर्थव्यवस्था में महंगाई का दबाव लंबे समय तक ऊंचा बना रहता है। यह स्थिति अमेरिकी फेडरल रिजर्व के लिए मौद्रिक नीति को नरम बनाना बेहद मुश्किल बना देती है, खासकर तब जब महंगाई दर उसके निर्धारित लक्ष्य से ऊपर बनी हुई हो। फेडरल रिजर्व की सितंबर की बैठक के मिनट्स में भी कच्चे तेल की बढ़ती कीमतों को निकट अवधि की महंगाई भरपाई में इजाफे का एक प्रमुख कारक माना गया था।

बॉन्ड यील्ड की दिशा को भी केवल एक चश्मे से नहीं देखा जा सकता। यदि ट्रेजरी प्रतिफल में तेजी मजबूत आर्थिक विकास की वजह से आ रही है, तो उसका बाज़ार पर पड़ने वाला असर उस स्थिति से बिल्कुल भिन्न होगा जब यह तेजी अनियंत्रित मुद्रास्फीति, राजकोषीय तनाव या उच्च टर्म प्रीमियम के चलते पैदा हुई हो। वर्तमान आर्थिक परिवेश विशेष रूप से संवेदनशील है क्योंकि महंगे तेल ने महंगाई की चिंता को हवा दी है, जबकि ऊंचे बॉन्ड प्रतिफल वित्तीय परिस्थितियों को कड़ा कर रहे हैं। जब केंद्रीय बैंक तेल जनित मुद्रास्फीति के जवाब में प्रतिबंधात्मक वित्तीय स्थितियां बनाए रखते हैं, तो डॉलर मजबूत होता है और लिक्विडिटी सूखने से बिटकॉइन अक्सर तकनीकी शेयरों के साथ गिरता हुआ दिखाई देता है।

संस्थागत निवेशकों का प्रवेश और पोर्टफोलियो रीबैलेंसिंग का दबाव

बीते कुछ वर्षों में संस्थागत निवेशकों की भारी आमद को बिटकॉइन की परिपक्वता का सबसे बड़ा प्रमाण माना गया। लेकिन जिस संस्थागत एकीकरण ने इस बाज़ार में विशाल पूंजी का प्रवाह सुनिश्चित किया, उसी ने इसे पारंपरिक एसेट एलोकेशन फैसलों के सीधे जोखिम के दायरे में भी ला खड़ा किया। अमेरिकी स्पॉट बीटीसी ईटीएफ, शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज यानी सीएमई फ्यूचर्स और कंपनियों के कॉर्पोरेट ट्रेजरी रिज़र्व ने ऐसे रास्ते खोल दिए हैं जिनसे संस्थागत पूंजी तुरंत दाखिल भी हो सकती है और बाहर भी निकल सकती है। सोसोवैल्यू के आंकड़ों के मुताबिक, हाल ही में केवल दो दिनों के भीतर अमेरिकी स्पॉट बीटीसी ईटीएफ से $731 मिलियन से अधिक की शुद्ध निकासी दर्ज की गई, जिससे इनका सात दिनों का शुद्ध प्रवाह नकारात्मक क्षेत्र में चला गया।

सीएमई फ्यूचर्स इस संस्थागत निर्भरता को और गहराई से प्रदर्शित करता है। बड़े ट्रेडर इन फ्यूचर्स अनुबंधों का इस्तेमाल हेजिंग, लेवरेज प्रबंधन और कैश-एंड-कैरी बेसिस ट्रेड करने के लिए करते हैं। जब बिटकॉइन की तेजी धीमी पड़ी, तो पिछले दो हफ्तों के दौरान सीएमई फ्यूचर्स का प्रीमियम तेजी से संकुचित हुआ। यह साफ संकेत है कि जब फाइनेंसिंग लागत बढ़ती है या इन रणनीतियों का आर्थिक मुनाफा घटता है, तो बड़े फंड अपनी पोजीशन घटाने लगते हैं, जिसका सीधा बिकवाली दबाव हाजिर बाज़ार पर पड़ता है। ऐसे में बॉन्ड प्रतिफल का बढ़ना सीधे बिटकॉइन को नहीं बेचता, बल्कि यह पोर्टफोलियो रीबैलेंसिंग, हेजिंग और घटती जोखिम लेने की क्षमता को एक साथ सक्रिय कर देता है। व्यापक बिकवाली या जोखिम से बचने के दौर में यह स्पष्ट हो जाता है कि बिटकॉइन की सीमित आपूर्ति भी उसे बेचे जाने से नहीं बचा पाती।

दो तरह की महंगाई और आर्थर हेस का राजकोषीय संकट का तर्क

बंद हो चुके क्रिप्टो एक्सचेंज बिटमेक्स के सह-संस्थापक आर्थर हेस ने एक वैकल्पिक विश्लेषण प्रस्तुत किया है। उनका तर्क है कि यदि ट्रेजरी यील्ड में निरंतर उछाल सरकारों के राजकोषीय तनाव को उजागर करता है और नीति निर्माताओं को अधिक नकदी छापने के लिए मजबूर करता है, तो यह अंततः बिटकॉइन के लिए वरदान साबित हो सकता है। उनके अनुसार, बढ़ती उधारी लागत सरकारों के लिए सार्वजनिक कर्ज चुकाना असहनीय बना देती है, जिससे नए नोट छापने का मौद्रिक दबाव बढ़ता है और फिएट मुद्राएं कमजोर होती हैं। चूंकि बिटकॉइन का मूल्य अमेरिकी डॉलर में आंका जाता है, इसलिए फिएट मुद्राओं का अवमूल्यन सीमित आपूर्ति वाली संपत्तियों को फायदा पहुंचाता है।

लेकिन इस पूरी प्रक्रिया में समय और प्रभाव का माध्यम सबसे निर्णायक है। जब निवेशक भविष्य के राजकोषीय संकट और अंततः होने वाले मौद्रिक विस्तार का अनुमान लगाकर यील्ड बढ़ते देखते हैं, तब बिटकॉइन का दुर्लभ संपत्ति वाला नैरेटिव आकर्षक लगता है। इसके विपरीत, जब महंगाई तेल के झटकों से भड़कती है और केंद्रीय बैंक सख्त नीतियां बनाए रखते हैं, तो इसका तत्काल असर बिटकॉइन को नीचे खींचने वाला होता है। मूलभूत अंतर उस महंगाई के बीच है जो भविष्य में नए पैसे के सृजन को जन्म देती है, और उस महंगाई के बीच जो शुरुआत में केंद्रीय बैंकों को ब्याज दरें सख्त करने पर मजबूर करती है। बिटकॉइन पहली स्थिति में फल-फूल सकता है, लेकिन दूसरी स्थिति में उसे भारी संघर्ष करना पड़ता है।

व्यापक डिजिटल एसेट बाज़ार का हाल और ईटीएफ का महत्व

मौजूदा आर्थिक अनिश्चितता का प्रभाव केवल बिटकॉइन तक सीमित नहीं है, बल्कि पूरा क्रिप्टो बाज़ार इसकी जद में है। एथेरियम अपने अगले बड़े नेटवर्क अपग्रेड के एक महत्वपूर्ण मील के पत्थर पर पहुंच गया है, जिसका उद्देश्य नेटवर्क गतिविधि बढ़ने पर लेयर 1 की क्षमता और दक्षता को सुधारना है। हालांकि इस तकनीकी प्रगति के बावजूद ईटीएफ और व्यापक बाज़ार दबाव के चलते इसका टोकन ईटीएच $2,500 की ओर फिसल गया है। इसी तरह रिपल का रेमिटेंस टोकन एक्सआरपी भी मंदी के दबाव में शुक्रवार को $1.40 के करीब कारोबार कर रहा था। हालांकि यह टोकन $1.53 के साप्ताहिक उच्च स्तर से गिरकर $1.32 के निचले स्तर पर जाने के बाद संभल चुका है, लेकिन जब तक खरीदार दैनिक बंद भाव पर $1.40 के स्तर को दोबारा हासिल नहीं करते, तब तक गिरावट का जोखिम बना हुआ है।

आंकड़े इस बात की पुष्टि करते हैं कि बिटकॉइन के अपने आंतरिक फंडामेंटल्स भले ही इसकी मांग को जन्म देते हों, लेकिन व्यापक आर्थिक परिस्थितियां ही उस माहौल का निर्माण करती हैं जिसमें यह मांग काम करती है। आने वाले दिनों में बीटीसी ईटीएफ का प्रवाह सबसे बड़ा मार्गदर्शक साबित होगा। यदि इन फंड्स में लगातार पूंजी वापस लौटती है, तो यह संकेत होगा कि संस्थागत खरीदार व्यापक आर्थिक बिकवाली के दबाव को अवशोषित कर रहे हैं। इसके विपरीत, यदि निकासी का यह सिलसिला लंबा खिंचता है, तो यह स्पष्ट रहेगा कि बड़े निवेशक सतर्क रुख बनाए हुए हैं। बिटकॉइन पारंपरिक मौद्रिक व्यवस्था का एक तकनीकी विकल्प जरूर प्रदान करता है, लेकिन निवेशक इसके लिए क्या कीमत चुकाने को तैयार हैं, यह तय करने में आज भी वही पारंपरिक वित्तीय ढांचा सबसे बड़ी ताकत बना हुआ है।