डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस (डीएफआई) प्रोटोकॉल द्वारा टोकन बायबैक पर 638 मिलियन डॉलर खर्च करने का आंकड़ा पहली नज़र में क्रिप्टो बाजार के लिए बेहद सकारात्मक दिखता है। हालांकि, जब इस आंकड़े का गहराई से विश्लेषण किया जाता है, तो एक अलग ही सच्चाई सामने आती है। बायबैक की इस कुल राशि का लगभग 90% हिस्सा केवल दो डिसेंट्रलाइज्ड प्लेटफॉर्म्स से जुड़ा है। इसके अलावा, आगामी टोकन अनलॉक, विशाल फुल्ली डाइल्यूटेड वैल्यू और अमेरिका में बदलते नियामक नियम इस ट्रेंड की मजबूती पर गंभीर सवाल खड़े करते हैं।
सट्टा या वास्तविक मजबूती: बायबैक के 638 मिलियन डॉलर का गणित
डीएफआई इकोसिस्टम में 638 मिलियन डॉलर के बायबैक का आंकड़ा पूरे क्रिप्टो सेक्टर में व्यापक सुधार का भ्रम पैदा करता है। वास्तविकता यह है कि इस पूरी गतिविधि में हाइपरलिक्विड और पंप.फन का ही वर्चस्व है। हाइपरलिक्विड ने अकेले लगभग 370 मिलियन डॉलर मूल्य के टोकन वापस खरीदे, जबकि पंप.फन ने लगभग 200 मिलियन डॉलर का योगदान दिया। इसका मतलब यह है कि डीएफआई सेक्टर के अन्य बड़े प्रोटोकॉल इस बायबैक लहर में लगभग अनुपस्थित हैं।
बायबैक का मुख्य उद्देश्य प्लेटफॉर्म से प्राप्त राजस्व के जरिए बाजार में उपलब्ध टोकन की सप्लाई को कम करना होता है। लेकिन सप्लाई कम होने के बावजूद यह रणनीति टोकन अनलॉक, डाइल्यूशन और रेगुलेटरी जोखिमों को खत्म नहीं कर पाती। कई मामलों में, बायबैक केवल एक कृत्रिम लिक्विडिटी तैयार करता है, जिसका फायदा उठाकर शुरुआती निवेशक या वेंचर कैपिटल फंड अपने टोकन बेचकर बाहर निकल जाते हैं।
वैल्यूएशन का खेल: मार्केट कैप बनाम फुल्ली डाइल्यूटेड वैल्यू
हाइपरलिक्विड का उदाहरण क्रिप्टो वैल्यूएशन की पेचीदगियों को स्पष्ट करता है। वर्तमान में हाइपरलिक्विड का मार्केट कैप इसके सर्कुलेटिंग सप्लाई के आधार पर लगभग 18.51 बिलियन डॉलर है। लेकिन जब इसकी कुल संभावित सप्लाई को ध्यान में रखकर फुल्ली डाइल्यूटेड वैल्यू (FDV) की गणना की जाती है, तो यह 77.97 बिलियन डॉलर के भारी-भरकम स्तर पर पहुंच जाती है। इसका कारण यह है कि इसकी कुल टोकन सप्लाई का 53.51% हिस्सा अभी भी लॉक्ड है।
रिटेल निवेशकों से मिलने वाली फीस के दम पर किए जा रहे बायबैक उस सप्लाई के लिए एग्जिट लिक्विडिटी बन सकते हैं, जो आने वाले समय में अनलॉक होने वाली है। उदाहरण के लिए, शनिवार को 433,000 HYPE टोकन अनलॉक होने जा रहे हैं, जो रिलीज की गई सप्लाई का 0.19% हैं। इसके साथ ही फ्यूचर्स अनलॉक भी कतार में हैं। हालांकि हाइपरलिक्विड ने अपने एक्सचेंज नैरेटिव के दम पर पिछले एक साल में 70% की तेजी दर्ज की है, लेकिन बायबैक हर स्थिति में कीमतों को गिरने से नहीं बचा सकते।
जलाने के बिना संचय: चेनलिंक, जुपिटर और थॉरचेन का सबक
बायबैक की प्रभावशीलता इस बात पर निर्भर करती है कि खरीदे गए टोकन को हमेशा के लिए बर्न (नष्ट) किया जा रहा है या केवल ट्रेजरी में जमा रखा जा रहा है। टोकन बर्न करने से सप्लाई स्थायी रूप से कम होती है, जो डिफ्लेशनरी दबाव बनाती है।
चेनलिंक के पास लगातार बायबैक के बाद 5.77 मिलियन LINK टोकन का रिजर्व मौजूद है। लेकिन चूंकि इन टोकन को बर्न नहीं किया गया है, इसलिए बाजार में सेकेंडरी सप्लाई का दबाव लगातार बना रहता है। इसी तरह, डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज जुपिटर (JUP) और लिक्विडिटी नेटवर्क थॉरचेन (RUNE) दोनों ने अपने राजस्व से बड़े पैमाने पर बायबैक किए, लेकिन इसके बावजूद उनके मूल टोकन की कीमतों में दो अंकों की भारी गिरावट दर्ज की गई।
नियामक तलवार: हॉवे टेस्ट, एसईसी और सीएफटीसी
डीएफआई प्रोटोकॉल द्वारा अपने राजस्व का 50% से अधिक हिस्सा सीधे टोकन बायबैक में लगाने की प्रवृत्ति अमेरिकी नियामकों की नजर में आ गई है। अमेरिकी सीनेट सितंबर के मध्य में डिजिटल एसेट मार्केट क्लैरिटी एक्ट पर मतदान कर सकती है।
जब कोई प्रोटोकॉल अपने राजस्व से निवेशकों को बायबैक का लाभ देता है, तो वह शेयर बाजार की लाभांश (डिविडेंड) देने वाली कंपनियों जैसा व्यवहार करने लगता है। इससे इन टोकन के हॉवे टेस्ट (Howey Test) के दायरे में आने का खतरा बढ़ जाता है। हॉवे टेस्ट के तहत यह तय किया जाता है कि कोई संपत्ति सिक्योरिटीज (प्रतिभूति) है या नहीं। यदि ये टोकन हॉवे टेस्ट में विफल होते हैं, तो वे कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) के लचीले नियमों से बाहर होकर सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) की सख्त निगरानी और कार्रवाई के दायरे में आ जाएंगे।
व्यापक बाजार का परिदृश्य: बीटीसी, एक्सआरपी और एक्सएलएम का हाल
डीएफआई के इन घटनाक्रमों के बीच मुख्यधारा का क्रिप्टो बाजार भी सतर्क रुख अपनाए हुए है। लाइव मार्केट डेटा के अनुसार, बिटकॉइन (BTC) 80,849 डॉलर पर कारोबार कर रहा है, जो इसके पिछले बंद भाव 81,272 डॉलर से 0.52% कम है। बिटकॉइन का 52 हफ्तों का दायरा 57,748 डॉलर से 97,861 डॉलर रहा है। 14-दिन का रिलेटिव स्ट्रेंथ इंडेक्स (RSI) 71 पर है, जो ओवरबॉट स्थिति दिखाता है, जबकि MACD हिस्टोग्राम 25.01 के साथ 3510.56 पर बना हुआ है। इसके प्रमुख मूविंग एवरेज में EMA20 75,794 डॉलर, EMA50 71,093 डॉलर और EMA200 73,622 डॉलर हैं। तकनीकी स्तरों पर पिवट पॉइंट 80,976 डॉलर, पहला रेजिस्टेंस (R1) 81,265 डॉलर और सपोर्ट (S1) 80,559 डॉलर पर है।
इससे पहले बिटकॉइन 77,000 डॉलर से ऊपर बना हुआ था, जबकि सोने के साथ इसका 90-दिन का सह-संबंध (कोरिलेशन) बढ़कर लगभग 50% हो गया था। ग्लासनोड के विश्लेषणात्मक आंकड़ों के अनुसार, नीचे के एक प्रमुख एक्यूमुलेशन ज़ोन और ऊपर मौजूद सप्लाई कॉन्संट्रेशन के बीच कारोबार करने के कारण बिटकॉइन की रिकवरी को प्रतिरोध का सामना करना पड़ रहा है। अल्टरनेटिव एसेट्स में, रिपल (XRP) एक प्रमुख सपोर्ट जोन की तलाश कर रहा है, जबकि स्टेलर (XLM) अपने एक्सपोनेंशियल मूविंग एवरेज से नीचे फिसल गया है। दूसरी ओर, आर्बिट्रम और पाइथ नेटवर्क ने पिछले 24 घंटों में दो अंकों की शानदार बढ़त हासिल की है।
