यूरोपीय संप्रभु ऋण बाजार में फ्रांस की उधारी लागत में आई तेज बढ़ोतरी ने वैश्विक वित्तीय हलकों को नए सिरे से सतर्क कर दिया है। गुरुवार को फ्रांस के 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड पर यील्ड उछलकर 4.96 प्रतिशत पर जा पहुंची, जो जुलाई 2002 के बाद का सबसे उच्चतम स्तर दर्ज किया गया है। मनोवैज्ञानिक रूप से संवेदनशील 5 प्रतिशत के आंकड़े के बेहद करीब पहुंचती यह यील्ड दर्शाती है कि निवेशक अब पेरिस की राजकोषीय स्थिति को लेकर अधिक जोखिम प्रीमियम की मांग कर रहे हैं। बॉन्ड बाजार में यह बदलाव केवल ब्याज दरों में सामान्य उतार-चढ़ाव भर नहीं है, बल्कि यह सार्वजनिक वित्त को स्थिर करने की सरकारी योजनाओं को लेकर निवेशकों के गहरे अविश्वास का संकेत दे रहा है।
जर्मनी के मुकाबले बढ़ता स्प्रेड और ऐतिहासिक रिकॉर्ड
इस पूरे घटनाक्रम में सबसे चिंताजनक बात केवल पूर्ण यील्ड का बढ़ना नहीं, बल्कि फ्रांस और जर्मनी के 10-वर्षीय उधारी लागत के बीच का अंतर है। यह स्प्रेड बढ़कर लगभग 150 आधार अंक (बेसिस पॉइंट्स) तक पहुंच गया है। वित्तीय विश्लेषकों के लिए यह स्तर खास मायने रखता है, क्योंकि ऐसा फासला 2012 के यूरोज़ोन संप्रभु ऋण संकट के दौरान ही देखा गया था। हाल के महीनों में फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड की कीमतों में भारी गिरावट और यील्ड में तेज वृद्धि दर्ज की गई है। पिछले तीन महीनों के भीतर 10-वर्षीय फ्रांसीसी बॉन्ड यील्ड में तकरीबन 1.4 प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी हुई है। इसके साथ ही, सितंबर में समाप्त हुई तिमाही 1987 के बाद से फ्रांसीसी संप्रभु ऋण के लिए सबसे कमजोर तिमाही साबित हुई है।
दूसरी ओर, जर्मनी के बाजार का रुख इससे उलट रहा है। वैश्विक माहौल के चलते जर्मन यील्ड में भी कुछ तेजी देखी गई है, लेकिन यूरोपीय बॉन्ड बाजार के अधिक जोखिम वाले हिस्सों से अपनी पूंजी निकालकर सुरक्षित विकल्पों में लगाने वाले निवेशकों ने जर्मन सरकारी बॉन्ड को तरजीह दी है। इस सुरक्षित निवेश प्रवाह (सेफ-हेवन फ्लो) की वजह से जर्मनी की उधारी लागत अपेक्षाकृत स्थिर रही, जिसके चलते दोनों देशों के बीच का स्प्रेड तेजी से चौड़ा होता चला गया।
वैश्विक ब्याज दर चक्र बनाम फ्रांस का विशिष्ट जोखिम
फ्रांस और जर्मनी के बीच का यह स्प्रेड बाजार के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण बैरोमीटर माना जाता है, क्योंकि यह वैश्विक ब्याज दरों के समग्र रुझान से देश-विशेष के जोखिम को अलग करके दिखाता है। यदि दोनों देशों की यील्ड एक समान गति से बढ़ रही होती, तो इस बढ़ोतरी को वैश्विक स्तर पर बनी महंगाई, ऊर्जा कीमतों के दबाव और केंद्रीय बैंकों की मौद्रिक नीति संबंधी अपेक्षाओं का असर माना जा सकता था। लेकिन फ्रांस की यील्ड का कहीं अधिक तीव्र गति से ऊपर जाना यह स्पष्ट करता है कि मामला केवल व्यापक आर्थिक परिस्थितियों का नहीं, बल्कि सीधे तौर पर फ्रांसीसी अर्थव्यवस्था से जुड़ा है।
फिडेलिटी इंटरनेशनल के स्ट्रेटेजिक बॉन्ड फंड मैनेजर माइक रिडेल ने इस स्थिति को बेहद स्पष्ट शब्दों में रेखांकित किया। उनके अनुसार, फ्रांस की वित्तीय सेहत धीरे-धीरे लेकिन लगातार बिगड़ रही थी, और अब व्यापक वित्तीय बाजारों ने इसे पूरी गंभीरता से नोटिस करना शुरू कर दिया है। दीर्घकालिक चार्ट यह साबित करते हैं कि मौजूदा व्यापक आर्थिक और संस्थागत ढांचा भले ही 2011-2012 के संकट से अलग हो, मगर स्प्रेड का स्तर उसी ऐतिहासिक दौर की याद दिला रहा है।
प्रस्तावित 2027 बजट और कर्ज प्रबंधन की विश्वसनीयता
फ्रांसीसी सरकार ने सार्वजनिक वित्त को अनुशासित करने के उद्देश्य से 2027 का एक बजट प्रस्ताव पेश किया है, लेकिन वित्तीय बाजार इस योजना के व्यावहारिक क्रियान्वयन को लेकर पूरी तरह आश्वस्त नहीं दिख रहे हैं। सरकार की योजना चालू वर्ष के लगभग 5.4 प्रतिशत के राजकोषीय घाटे को 2027 तक घटाकर सकल घरेलू उत्पाद (GDP) के 5 प्रतिशत पर लाने की है। इसके विपरीत, फ्रांस का कुल सार्वजनिक ऋण पहले से ही GDP के करीब 119 प्रतिशत के खतरनाक स्तर पर खड़ा है। इतना ही नहीं, सरकार द्वारा अगले साल रिकॉर्ड 340 अरब यूरो की उधारी जुटाने का अनुमान लगाया गया है।
संस्थागत बॉन्ड निवेशकों के लिए मुख्य अड़चन अगले साल के समायोजन के आकार से ज्यादा मध्यम और दीर्घकालिक राजकोषीय दिशा की विश्वसनीयता है। फ्रांस के आधिकारिक राजकोषीय निगरानी निकाय (फिस्कल वॉचडॉग) ने सरकार के 1 प्रतिशत आर्थिक विकास के अनुमान को जरूरत से ज्यादा आशावादी करार दिया है। निगरानी संस्था का मानना है कि वर्तमान वित्तीय पथ पर चलते हुए 2029 तक यूरोपीय संघ द्वारा निर्धारित 3 प्रतिशत की घाटा सीमा के भीतर वापस लौटना बेहद असंभव प्रतीत होता है।
नीलामी में मजबूत मांग लेकिन भारी उधारी लागत
हालांकि फ्रांस की 10-वर्षीय यील्ड का 5 प्रतिशत को छूना मनोवैज्ञानिक रूप से बड़ी बात है, लेकिन बाजार की वास्तविक नजर जर्मनी के मुकाबले बढ़ते प्रीमियम पर टिकी है। फ्रांसीसी यील्ड का स्तर घरेलू और अंतरराष्ट्रीय दोनों कारकों का मिश्रण है, जबकि जर्मन बॉन्ड के मुकाबले अतिरिक्त यील्ड यह बताती है कि निवेशक फ्रांस के ऋण को अपने पोर्टफोलियो में रखने के लिए कितना अतिरिक्त जोखिम मुआवजा मांग रहे हैं।
इसी सप्ताह फ्रांस ने 12 अरब यूरो के दीर्घकालिक बॉन्ड की सफल नीलामी पूरी की, जिसमें प्राप्त बोलियां पेश की गई कुल राशि से दोगुनी से भी अधिक थीं। इससे यह साफ जाहिर होता है कि फ्रांस के सामने ऋण बाजारों तक पहुंच (लिक्विडिटी) का कोई तात्कालिक संकट नहीं है। असली चुनौती यह है कि इस बाजार पहुंच की लागत अब असाधारण रूप से महंगी हो चुकी है। इस नीलामी में फ्रांस का 10-वर्षीय ऋण 4.93 प्रतिशत की यील्ड पर जारी किया गया, जबकि सितंबर में इसका औसत 4.32 प्रतिशत और अगस्त की शुरुआत में हुई नीलामी में केवल 3.86 प्रतिशत दर्ज किया गया था।
नैटिक्सिस इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स में ग्लोबल मार्केट स्ट्रेटेजी के प्रमुख मबरूक चेतौने ने इस पूरी स्थिति का सार प्रस्तुत करते हुए स्पष्ट किया कि ऋण जारी तो हो जाता है, लेकिन यह सरकार के लिए बेहद महंगा साबित हो रहा है। यह अंतर बेहद जरूरी है, क्योंकि यह स्थिति किसी त्वरित संप्रभु भुगतान संकट का संकेत नहीं देती। निवेशक फ्रांसीसी ऋण खरीदने को तैयार हैं, लेकिन वे देश के राजकोषीय और राजनीतिक जोखिमों की भरपाई के लिए अब कहीं अधिक ब्याज की मांग कर रहे हैं।
यूरोपीय बैंकों और यूरो मुद्रा पर व्यापक दबाव
मुद्रा बाजार के दृष्टिकोण से, अकेले फ्रांस की वित्तीय स्थिति संभवतः एकल मुद्रा यूरो में तुरंत कोई भारी बिकवाली शुरू करने के लिए पर्याप्त न हो। कॉमर्जबैंक के शोध निष्कर्ष दर्शाते हैं कि यूरो पर सबसे आक्रामक नकारात्मक असर तब पड़ता है जब संप्रभु ऋण का तनाव कई यूरोज़ोन देशों में फैलने लगे या बैंकिंग प्रणाली को अपनी चपेट में ले ले।
बाजार इस समय इसी संक्रामक खतरे की बारीकी से पड़ताल कर रहे हैं। यद्यपि हालिया बिकवाली के केंद्र में फ्रांसीसी सरकारी प्रतिभूतियां रही हैं, परंतु इतालवी बॉन्ड स्प्रेड भी तेजी से बढ़े हैं। इसके साथ ही यूरोपीय बैंकिंग शेयरों पर गहरा दबाव देखने को मिला है। गुरुवार को यूरोप के बैंकिंग शेयरों को ट्रैक करने वाला STOXX यूरोप 600 बैंक्स इंडेक्स मार्च के बाद की अपनी सबसे बड़ी एकदिवसीय गिरावट का शिकार हुआ। फ्रांस के तीनों प्रमुख वाणिज्यिक बैंकों के शेयरों में भारी नुकसान दर्ज किया गया, क्योंकि विश्लेषक बढ़ती संप्रभु उधारी लागतों के वित्तीय तंत्र पर पड़ने वाले प्रभावों का पुनर्मूल्यांकन कर रहे हैं।
हालांकि पिछले यूरोज़ोन ऋण संकटों की तुलना में व्यापक प्रसार के संकेत अभी सीमित हैं, लेकिन संप्रभु स्प्रेड का चौड़ा होना और बैंकिंग इक्विटी पर बिकवाली का दबाव एक ऐसा संयोजन है जिसकी मुद्रा व्यापारी लगातार निगरानी करते हैं।
मुद्रा बाजारों में जोखिम प्रीमियम और विनिमय दर का परिदृश्य
वित्तीय संस्थान ING का तर्क है कि यूरो की अब तक की सीमित प्रतिक्रिया यह दर्शाती है कि विदेशी मुद्रा बाजार ने फ्रांसीसी बॉन्ड बाजार की गिरावट को पूरी तरह से अभी अपनी कीमतों में शामिल नहीं किया है। बैंक के आकलन के अनुसार, वर्तमान में यूरो में लगभग 1 प्रतिशत का मामूली जोखिम प्रीमियम समाहित है। ऐतिहासिक रूप से देखा गया है कि जब भी यूरोज़ोन में संप्रभु स्प्रेड में तीव्र बढ़ोतरी हुई है, तो EUR/USD जोड़ी अपने अल्पकालिक उचित मूल्य (फेयर वैल्यू) से काफी नीचे लुढ़की है।
ING का अनुमान है कि यदि संप्रभु स्प्रेड का फैलाव जारी रहा, तो यूरो का जोखिम प्रीमियम बढ़कर 3 प्रतिशत तक पहुंच सकता है, जो पिछले गंभीर स्प्रेड संकटों के अनुरूप होगा। ऐसी प्रतिकूल स्थिति बनने पर EUR/USD की विनिमय दर गिरकर 1.110 के स्तर की ओर बढ़ सकती है। बैंक ने फ्रांस-जर्मनी स्प्रेड के विस्तार को काफी चिंताजनक कदम बताया है और रेखांकित किया है कि स्थिति और बिगड़ने पर मुद्रा बाजार पर अतिरिक्त जोखिम प्रीमियम लाद दिया जाएगा।
यदि आने वाले दिनों में यह स्प्रेड स्थिर हो जाता है, तो यह संकेत होगा कि निवेशक फ्रांस की राजकोषीय योजना के प्रति कुछ सहज हो रहे हैं और यील्ड की बढ़ोतरी के पीछे मुख्य रूप से वैश्विक रुझान हैं। यह सच है कि 2011-2012 के संकट के बाद से यूरोपीय वित्तीय संस्थानों और यूरोपीय सेंट्रल बैंक (ECB) के नीतिगत तंत्र में व्यापक संरचनात्मक सुधार हुए हैं, जिससे स्थिति पूरी तरह भिन्न है। फिर भी, यदि निवेशक यूरोपीय संपत्तियों को रखने के लिए ऊंचे प्रीमियम की मांग जारी रखते हैं, तो मुद्रा बाजारों के लिए लगभग 5 प्रतिशत की फ्रांसीसी उधारी लागत और ऐतिहासिक स्तरों पर पहुंचे स्प्रेड को नजरअंदाज करना नामुमकिन हो जाएगा।
ब्याज दर तंत्र और वैश्विक वित्तीय परिसंपत्तियों पर असर
समग्र वित्तीय प्रणाली में ब्याज दरें केंद्रीय बैंकों की मूल उधारी दरों द्वारा संचालित होती हैं, जिनका प्राथमिक उद्देश्य अर्थव्यवस्था में मूल्य स्थिरता बनाए रखना और लगभग 2 प्रतिशत की कोर मुद्रास्फीति को साधना होता है। जब महंगाई इस लक्ष्य से नीचे गिरती है, तो केंद्रीय बैंक उधारी को बढ़ावा देने और आर्थिक गतिविधियों को गति देने के लिए दरों में कटौती करते हैं। इसके विपरीत, जब मुद्रास्फीति 2 प्रतिशत से काफी ऊपर चली जाती है, तो कीमतों को काबू में करने के लिए ब्याज दरों में वृद्धि की जाती है। आम तौर पर उच्च ब्याज दरें किसी देश की मुद्रा को मजबूती प्रदान करती हैं क्योंकि वे अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए पूंजी लगाने का आकर्षक अवसर पैदा करती हैं।
इसके उलट, ऊंची ब्याज दरें सोने की कीमतों पर दबाव डालती हैं क्योंकि वे ब्याज न देने वाली संपत्तियों को रखने की अवसर लागत (अपॉर्चुनिटी कॉस्ट) को बढ़ा देती हैं। मजबूत ब्याज दरें अमेरिकी डॉलर (USD) को सहारा देती हैं, और चूंकि सोने का अंतरराष्ट्रीय मूल्य डॉलर में आंका जाता है, इसलिए मजबूत डॉलर सोने की मांग को सुस्त करता है।
वैश्विक स्तर पर अमेरिकी फेडरल रिजर्व की फेड फंड्स दर एक महत्वपूर्ण पैमाना बनी हुई है, जो वह ओवरनाइट दर है जिस पर अमेरिकी बैंक आपस में उधार लेते हैं। फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (FOMC) द्वारा इसे एक दायरे के रूप में तय किया जाता है, जैसे कि 4.75 प्रतिशत से 5.00 प्रतिशत, जिसमें 5.00 प्रतिशत ऊपरी सीमा होती है। भविष्य की मौद्रिक नीति संबंधी अपेक्षाओं को ट्रैक करने के लिए CME फेडवॉच टूल का व्यापक इस्तेमाल किया जाता है।
विदेशी मुद्रा, सोना, ऊर्जा और कमोडिटी बाजारों की ताजा स्थिति
वैश्विक बाजारों में अन्य संपत्तियों की बात करें तो एशियाई कारोबारी सत्र में शुक्रवार को AUD/USD सुधरकर 0.6950 के स्तर की ओर बढ़ा। 17 महीने के उच्चतम स्तर से अमेरिकी डॉलर में आई हल्की मुनाफावसूली ने इस सुधार में मदद की, क्योंकि व्यापारी अमेरिका के बहुप्रतीक्षित नॉनफॉर्म पेरोल्स (NFP) डेटा से पहले अपनी पोजीशन हल्की कर रहे थे। दूसरी ओर, बढ़ती वैश्विक यील्ड और मुद्रास्फीति के खतरों के बीच नवंबर में ब्याज दर में बढ़ोतरी की उम्मीदों से ऑस्ट्रेलियाई डॉलर को समर्थन मिला।
टोक्यो CPI के अनुमान से अधिक आने और डॉलर की सामान्य नरमी के बीच USD/JPY 158.00 के करीब संघर्ष करता नजर आया। गैर-कृषि पेरोल आंकड़ों के इंतजार में डॉलर की कमजोरी का लाभ उठाते हुए सोने ने सप्ताह के अंत में बढ़त दर्ज की और प्रति ट्रॉय औंस 4,200 डॉलर के महत्वपूर्ण स्तर को पार कर लिया।
क्रिप्टोकरेंसी बाजार में शुक्रवार को चौतरफा सुधार देखा गया। बिटकॉइन 86,000 डॉलर के पार निकल गया, जबकि एथेरियम 2,700 डॉलर के ऊपर चढ़कर मजबूती दिखा रहा है, हालांकि 2,800 डॉलर के स्तर पर इसे प्रतिरोध का सामना करना पड़ रहा है। रिपल की कीमत 1.54 डॉलर के आसपास बनी रही।
दूसरी तरफ, EUR/USD की विनिमय दर मई 2025 के बाद के अपने सबसे निचले स्तर पर पहुंच गई है। बुधवार को यह जोड़ी 1.1312 तक गिर गई, जो जनवरी में दर्ज 1.2082 के शिखर से काफी नीचे है। यह गिरावट मजबूत अमेरिकी डॉलर, भू-राजनीतिक अनिश्चितता और ऊर्जा संकट के नए जोखिमों के संयुक्त दबाव को दर्शाती है। बाजार अब फेड की आगामी बैठकों के मिनट्स, ISM सर्विसेज PMI, ट्रेजरी नीलामियों, कनाडाई रोजगार डेटा, जापानी मजदूरी आंकड़ों और ECB की बैठकों के ब्योरे पर नजरें गड़ाए हुए हैं।
