यूरोपीय सेंट्रल बैंक की ब्याज दर रणनीति पर फ्रांस का कर्ज संकट बना बड़ा रोड़ा

मनी मार्केट का बदलता गणित और दरों का परिदृश्य

मनी मार्केट की वर्तमान कीमतें, जो प्रत्येक नीतिगत बैठक के बाद डिपॉजिट दर पर लगाए जाने वाले दांव को दर्शाती हैं, यह स्पष्ट करती हैं कि बाजार से उम्मीदें किस तरह घटी हैं। 5 अक्टूबर के आंकड़ों के मुताबिक, मूल्य निर्धारण 29 अक्टूबर की बैठक में 0.28 बढ़ोतरी, 17 दिसंबर तक 0.89 बढ़ोतरी और सितंबर 2027 तक 2.69 बढ़ोतरी की संभावना दिखा रहा था। सितंबर के मध्य तक बाजार अक्टूबर में लगभग तीन-चौथाई संभावना और मध्य 2027 तक लगभग एक और बढ़ोतरी का अनुमान लगा रहा था। इन बदलावों के बाद भी बाजार अभी कुल 2.69 बढ़ोतरी की संभावना लेकर चल रहा है।

यूरोपीय सेंट्रल बैंक की प्रेसिडेंट लागार्द ने 28 सितंबर को यूरोपीय संसद में अपने संबोधन के दौरान निवेशकों को इस संदर्भ में संकेत दिए थे। उन्होंने स्पष्ट किया था कि उच्च दीर्घकालिक उधारी दरें आर्थिक विकास की गति को धीमा करेंगी और ऊर्जा लागत के दबाव को अन्य उत्पादों की कीमतों में फैला देंगी, जो बैंक के स्टाफ अनुमानों से भी अधिक हो सकता है। केंद्रीय बैंक के मुख्य अर्थशास्त्री लेन ने भी 5 अक्टूबर को इसी तरह का दृष्टिकोण रखा था। जर्मनी की दो वर्षीय यील्ड में एक दिन की सबसे बड़ी गिरावट 2 अक्टूबर को 0.19 अंक की दर्ज की गई थी, जब फ्रांसीसी बॉन्ड का अंतर शीर्ष पर था और अमेरिकी रोजगार आंकड़ों के कमजोर रहने के बाद वैश्विक स्तर पर यील्ड में गिरावट देखी गई थी।

2022 और 2023 के वित्तीय तनाव के सबक

बाजार में घबराहट का पहला बड़ा दौर जून 2022 में आया था, जब इटली की उधारी लागत में अचानक तेज उछाल देखा गया था। केंद्रीय बैंक द्वारा सख्ती की रफ्तार धीमी करने की उम्मीद में जर्मनी की दो वर्षीय यील्ड 16 जून से 2 अगस्त के बीच 1.05 अंक गिरकर 0.10 प्रतिशत पर पहुंच गई थी। इसके बावजूद बैंक ने 21 जुलाई को दरों में आधा प्रतिशत की बढ़ोतरी की, जो उसके पिछले संकेतों से दोगुनी थी। इसके बाद सितंबर और अक्टूबर में बैंक ने पौन-पौन प्रतिशत की आक्रामक बढ़ोतरी जारी रखी। 9 सितंबर को पहली पौन प्रतिशत की बढ़ोतरी के अगले दिन ही बॉन्ड यील्ड अपने जून के उच्च स्तर से ऊपर लौट आई थी।

दूसरा ऐसा झटका मार्च 2023 में लगा था, जब अमेरिका का सिलिकॉन वैली बैंक दिवालिया हुआ और यूरोप में क्रेडिट सुइस के शेयर ऐतिहासिक निचले स्तर पर आ गए थे। 15 मार्च को ट्रेडर्स ने केंद्रीय बैंक की चरम दर 3 प्रतिशत के करीब आंकी थी, जो एक सप्ताह पहले 4 प्रतिशत थी, और आठ कारोबारी सत्रों में दो वर्षीय यील्ड 1.09 अंक गिरकर 20 मार्च तक आ गई। इसके उलट बैंक ने 16 मार्च को दरों में आधा प्रतिशत की वृद्धि की और बाद में चार बार और दरें बढ़ाईं। बैंक ने अंततः दर वृद्धि का सिलसिला 4 प्रतिशत पर रोका, जो ठीक वही स्तर था जिसकी भविष्यवाणी निवेशकों ने क्रेडिट सुइस संकट से पहले की थी।

इन दोनों अवधियों में बाजार के दांव इसलिए फेल हुए क्योंकि मुख्य मुद्रास्फीति, जिसमें ऊर्जा, खाद्य, शराब और तंबाकू के दाम शामिल नहीं होते, लगातार दबाव में थी। जून 2022 में कोर मुद्रास्फीति 3.7 प्रतिशत और मार्च 2023 में रिकॉर्ड 5.7 प्रतिशत पर थी। वित्तीय उथल-पुथल दर वृद्धि की तारीख को आगे खिसका सकती थी, लेकिन उसकी अनिवार्यता को खत्म नहीं कर सकी। 21 सितंबर 2023 तक जर्मनी की दो वर्षीय यील्ड दोबारा 3.28 प्रतिशत पर पहुंच गई थी, जो 8 मार्च के स्तर के बेहद करीब थी।

ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट और वित्तीय नियम

जून 2022 में केंद्रीय बैंक ने महामारी बॉन्ड पोर्टफोलियो के पुनर्निवेश को दबाव वाले देशों की ओर मोड़ने के लिए एक अनिर्धारित बैठक बुलाई थी। इसके बाद 21 जुलाई को दर वृद्धि के साथ-साथ ट्रांसमिशन प्रोटेक्शन इंस्ट्रूमेंट (टीपीआई) की शुरुआत की गई। यह उन देशों के लिए बॉन्ड खरीदने का एक सुरक्षा तंत्र है जिनकी उधारी लागत बुनियादी आर्थिक स्थिति से अलग होकर अनियंत्रित रूप से बढ़ने लगती है। लागार्द का मानना रहा है कि यह बैकस्टॉप दर वृद्धि के प्रभाव को सभी सदस्य देशों में समान रूप से लागू करने में मदद करता है।

दूसरी ओर बुंडेसबैंक के प्रेसिडेंट नागेल ने 1 अक्टूबर को जोर देकर कहा था कि केंद्रीय बैंक का प्राथमिक कर्तव्य मूल्य स्थिरता बनाए रखना है, न कि विभिन्न देशों की उधारी लागत के अंतर को किसी खास दायरे में सीमित रखना। केंद्रीय बैंक के अपने सितंबर के अनुमानों के अनुसार, ऊर्जा और खाद्य को छोड़कर कोर मुद्रास्फीति 2027 में 2.6 प्रतिशत और 2028 में 2.3 प्रतिशत रहने की संभावना है, जो दोनों ही वर्षों में 2 प्रतिशत के लक्ष्य से अधिक है।

हालांकि, इसके विपरीत 2011 का इतिहास अलग कहानी बयां करता है। उस समय बैंक ने बढ़ती ऊर्जा कीमतों के कारण अप्रैल और जुलाई 2011 में दरें बढ़ाई थीं, लेकिन बाद में जब कर्ज संकट इटली और स्पेन तक फैल गया, तो नवंबर और दिसंबर में उसे दरें घटानी पड़ीं। साल के अंत तक दोनों बढ़ोतरी वापस ले ली गई थीं। लागार्द ने फ्रांसीसी अखबार ला क्रोआ को दिए बयान में कहा कि वर्तमान स्थिति 2011 जैसी नहीं है, क्योंकि तब नवंबर 2011 में जर्मनी के मुकाबले इटली का 10 वर्षीय प्रीमियम औसतन 5.19 प्रतिशत अंक और जुलाई 2012 में स्पेन का 5.55 प्रतिशत अंक था, जबकि 1 अक्टूबर को इटली का प्रीमियम लगभग 1.1 अंक और स्पेन का करीब 0.65 अंक रहा है।

फ्रांस की आर्थिक स्थिति और भविष्य के प्रमुख संकेतक

यूरोपीय संघ में इस समय सबसे कमजोर कड़ी फ्रांस बना हुआ है, जो जुलाई 2024 से अत्यधिक घाटा प्रक्रिया (ईडीपी) के तहत निगरानी में है। नियमों के तहत टीपीआई सुरक्षा उसी देश को मिल सकती है जिसे यूरोपीय संघ ने घाटे को सुधारने में विफल न पाया हो। टीपीआई का आज तक कभी इस्तेमाल नहीं किया गया है, और अगर फ्रांस को इसकी जरूरत पड़ती है तो वह शायद पात्रता शर्तों को पूरा न कर पाए। यदि बिकवाली इटली तक फैलती है और फ्रांस के लिए कोई टूल काम नहीं करता, तो 2011 की तरह केवल डिपॉजिट दर में कटौती का रास्ता ही बचता है।

वर्तमान में कोर मुद्रास्फीति 2.5 प्रतिशत है, जो 2011 के 1.6 प्रतिशत के करीब है, जबकि 3.8 प्रतिशत की मुख्य महंगाई में सबसे बड़ा योगदान ऊर्जा का है जो सालाना आधार पर 18.8 प्रतिशत बढ़ी है। यह दर 2011 के 3.0 प्रतिशत के शीर्ष स्तर से भी अधिक है। बाजार विशेषज्ञों का आकलन है कि दिसंबर की दर बढ़ोतरी लागू हो सकती है और 2027 के हटाए गए अनुमान दोबारा कीमतों में शामिल हो सकते हैं। जर्मनी की दो वर्षीय यील्ड 3.20 प्रतिशत के पार जाना तनाव कम होने का संकेत होगा, जबकि 2.90 प्रतिशत से नीचे जाना यह दिखाएगा कि हालिया बढ़ोतरी के दांव पूरी तरह खत्म हो चुके हैं।